收購大中后再出手 1714家門店裝入上市公司
花了112億，變成一個 國美
在港上市11年后， 國美 電器(00493.HK)終于進入“一個 國美 ”的時代。
7月26日晚間， 國美 電器發布公告，宣布將以112.68億港元的交易總對價，收購大股東獨資的藝偉發展有限公司(下稱藝偉)的全部股份。這意味著大股東的零售網絡和供應鏈資產將全部注入上市公司。
合并資產無疑增強了 國美 的競爭實力，但在互聯網+時代，意圖要開進縣鄉鎮去的 國美 ，面臨的競爭依然十分激烈。
遲到三年的交易
“一個 國美 ”對上市公司來說無疑是個好消息。藝偉的注入，讓其成為了一個擁有1714家門店、2014年銷售收入超過800億元人民幣的連鎖巨頭。
國美 提供的數據顯示，截至2015年3月31日，藝偉擁有國內181個城市的578家 國美 非上市門店。2014財年，藝偉未經審計的收入將近210億元。
在統一的零售網絡背后，兩家原本分離的物流、售后、采購等供應鏈也得到了相應融合。
7月27日， 國美 首席財務官方巍對《華夏時報》記者表示，上市公司與非上市公司此前一直受關聯交易額的限制，沒能實現供應鏈共享。
他對記者透露，2015年，兩家公司簽訂的關聯交易中，采購只有80億元、而售后和物流都只有1.5億元。“所以各自有自己的物流售后，沒有實現共享。”
但這場交易，比預定的時間晚了將近三年半。
據記者了解，2004年， 國美 電器在香港借殼上市。當時，因上海等區域的門店尚未實現盈利，僅將實現盈利的門店放入上市公司。而其后，在引進華平投資時，大股東曾提出要在2011年底實現非上市門店的注入。然而這項計劃沒能按期完成。
方巍對此解釋稱，上市公司此前一直在跟控股股東進行洽談。但隨著上市公司能真正從法律層面收購大中開始，才為非上市門店的注入打開了通路。
國美 電器高級副總裁何陽青對記者表示，“這表明了控股股東兌現多年前注入資產的一個承諾，也是繼收購大中電器后， 國美 在整合進程中的又一個重要里程碑。”
交易價格過高？
一個 國美 ，也讓上市公司付出了112.68億港元的交易總對價。
這其中包括22億港元的現金，每股1.39港元的62億元新股，以及行權價格為2.15港元的25億股認股權證。
更重要的是，大股東及一致行動人在發行新股后，持股約從32.43%大幅提升為50.52%，而在發行新股并完全行使認股權證后，這個數字進一步提升至 55.34%。
但麥格理等投行認為這個估值有些過高。
有分析稱，按照非上市門店2014年全年凈利潤2.85億人民幣來看，此次收購作價相當于去年市盈率的32倍。而 國美 電器的歷史平均市盈率約為16倍。
值得注意的是，非上市公司門店數量將近上市公司的51%，但銷售收入卻只有上市公司的將近35%。
方巍對記者表示，估值要看長遠。目標公司所覆蓋的地區例如河南、浙江，都是在國家政策扶持的地帶和經濟快速發展的地區，以及高速增長的二三線市場，發展潛力大。
國美 提供的數據顯示，非上市門店在二級市場布局要相對優于上市公司。
在578家非上市門店中，位于二級市場的有297家，占比超過51%。在2014年新開的95家門店中，位于二級市場的門店多達56家。
而上市公司的門店則多集中在北上廣深等一級市場。數據顯示其位于一級市場的門店有688家，超過總數量的60%。
同時，非上市門店在2014年取得的18.8%的毛利率也略高于上市公司。
此外，方巍還對記者表示，綜合考慮雙方的銷售比例、門店比例、盈利比例等數據，非上市門店與上市公司大致為35∶65的比例。綜合當前 國美 電器220億港元左右的市值，因此給出了非上市門店112.68億港元的估值。
加速渠道下沉
一個 國美 ，顯然有利于 國美 目前采取的渠道下沉戰略。
方巍對記者表示，非上市門店的二級市場與上市公司的銷售網絡有高度的互補性，合并以后將進一步加快網絡覆蓋。
在一線城市經營多年的 國美 ，面臨的一個現實是，雖然一級市場的銷售收入是二級市場的將近四倍。但二級市場在2014年帶來的同店增長為9.3%，是一級市場的近三倍。
財報顯示，上市公司2014年新開門店145家，其中二級市場開店78家。
但現在二級市場顯然也不能滿足 國美 的下沉需求。
事實上， 國美 在2014年年報中就表示，在極速發展二級市場的同時，還提出網絡要進一步覆蓋至縣、鄉、鎮。并提出了未來3年新進入三四線城市100個，未來3年每年新開門店80-100間的規劃。
而深入到縣鄉鎮的線下布局，則會加速電商在全國的發展。方巍對記者說：“我的一些同行還在農村刷墻的同時，我已經進入到了四線。”
據記者了解，在實現了全國完整性布局以后， 國美 的物流網絡已覆蓋了600多個地市，2500個縣鎮，以及45000個鄉鎮。
何陽青也對記者表示，他和方巍以及另一位 國美 高級副總裁李俊濤下一階段的工作重點就是互聯網＋。此前李俊濤已經就任 國美 在線的CEO。
但值得注意的是，大股東手中持有的40% 國美 在線的股份并沒有注入上市公司。
方巍對此曾解釋稱，40%電商沒有進入的原因是因為2014年虧6個億，會對上市公司盈利攤薄。
全國消費電子渠道商聯盟秘書長吳咸建對記者表示， 國美 實現自身的大一統后，關聯交易不存在了，給 國美 松了綁，疊加效應會一步釋放。
但他也對記者表示，這次注入對 國美 的影響不是一個加速的概念，而是一個加權的概念，重在質量的提升。
易觀智庫分析師王小星也對記者表示，非上市門店注入更多在于股份的轉移，加強大股東對公司的掌控，對業務并沒有太大影響。
如何讓這個擁有1700多家門店、營收達到800億的龐大連鎖巨頭，在互聯網＋時代的競爭中取得勝利，顯然是 國美 目前的最大命題。
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本文來源： 國美進入“一個國美”時代 加速渠道下沉
