很多人都沒有想到，2018年上半年，衰了好幾年的莎莎國(guó)際（0178.HK）竟然能夠位列港股通十大牛股之一。
今年上半年，莎莎國(guó)際，這家香港的化妝品零售巨頭，股價(jià)漲幅一度超過了90%，能在港股通中位列前十。雖然近期有所回調(diào)，其今年以來股價(jià)漲幅仍有50%。
對(duì)于莎莎的表現(xiàn)，市場(chǎng)眾說紛紜。“主流”的說法是業(yè)績(jī)連續(xù)下滑三年后恢復(fù)增長(zhǎng)；更宏觀一點(diǎn)的解讀則是赴港旅客增多，香港 零售業(yè) 整體回暖。
但是，當(dāng)我們看到下面這張圖，發(fā)現(xiàn)人民幣兌美元走勢(shì)才是影響莎莎的核心因素，其他的要素在匯率面前只是一片片浮云！
將莎莎國(guó)際與人民幣兌美元匯率走勢(shì)疊加，你會(huì)神奇的發(fā)現(xiàn)，這兩條曲線異乎尋常的一致。
為什么會(huì)出現(xiàn)這種奇特的現(xiàn)象？這就要從香港的聯(lián)系匯率制和莎莎獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式說起。見微知著，莎莎國(guó)際或許是透視港幣、美元和人民幣三角關(guān)系的一面鏡子。
聯(lián)系匯率制：香港 零售業(yè) 起伏背后的匯率之手
自1983年以來，香港實(shí)行聯(lián)系匯率制，發(fā)鈔銀行以聯(lián)系匯率事先向外匯基金繳納美元，換取等值的港元“負(fù)債證明書”后，才增發(fā)港元現(xiàn)鈔。
金管局確定聯(lián)系匯率為7.80港元/美元，并提供強(qiáng)方兌換保證7.75港元/美元和弱方兌換保證7.85港元/美元。聯(lián)系匯率是基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行匯率，市場(chǎng)匯率可能偏離該基準(zhǔn)，但在強(qiáng)弱方兌換保證區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。
也就是說，港元匯率固定在7.75-7.85港元/美元之間波動(dòng)。港元與美元匯率相對(duì)固定，幾乎可以看成美元的影子。當(dāng)人民幣兌美元匯率大幅波動(dòng)時(shí)，港元兌人民幣的匯率也會(huì)同方向波動(dòng)。這是硬幣的一面。
人民幣與美元的關(guān)系，說起來就很復(fù)雜了。但是與今天主題最相關(guān)的是2005年的匯改，在那之前很長(zhǎng)一段時(shí)間，人民幣也是錨美元的，很長(zhǎng)一段時(shí)間，匯率基本上穩(wěn)定在8.27左右。
簡(jiǎn)單的說，當(dāng)時(shí)港幣和人民幣都錨定美元，雖然匯率不同，但是人民幣兌港幣的匯率其實(shí)也沒什么太大的波動(dòng)，尤其對(duì)于普通的日常消費(fèi)而言，小數(shù)點(diǎn)兩位數(shù)之后的波動(dòng)幾乎可以忽略不計(jì)。
但是，2005年匯改之后，情況開始發(fā)生變化，人民幣開始錨定一攬子貨幣，雖然籃子里美元的成份還是大頭，但波動(dòng)開始加大。
次貸危機(jī)之后，人民幣對(duì)美元走強(qiáng)，一直到2013年，人民幣兌美元的匯率一度逼近6。在人民幣兌美元升值期間，港幣由于聯(lián)系匯率制的原因仍然與美元捆綁在7.8附近。
香港是自由港，商品具有免稅或低稅優(yōu)勢(shì)，尤其是消費(fèi)品。港幣跟隨美元對(duì)人民幣貶值，讓赴港消費(fèi)非常劃算，內(nèi)地赴港游客數(shù)量猛增。
影響內(nèi)地赴港游客數(shù)量增減的因素比較多，比如內(nèi)地居民收入增加，政策推動(dòng)赴港手續(xù)便利化等。但數(shù)據(jù)顯示，在各種因素中，匯率的影響可能是最大的。
例如，2010年8月之后，人民幣相對(duì)于美元持續(xù)走強(qiáng)，于2013年11月匯率達(dá)到峰值，在2015年7月之后持續(xù)下滑。
與此同時(shí)，內(nèi)地訪港人次自2010年持續(xù)增加，于2014年達(dá)到峰值，并隨著匯率走弱，在2015年及2016年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
訪港游客是影響香港 零售業(yè) 的主要因素，而70%以上的訪港游客來自于內(nèi)地。
2013年之后，內(nèi)地訪港游客數(shù)量下降，香港 零售業(yè) 行至拐點(diǎn)。2014-2016年，香港 零售業(yè) 總銷貨額連續(xù)3年下滑。
而2017年至2018年上半年，赴港旅客增多，香港 零售業(yè) 整體回暖，也是伴隨著人民幣兌美元的升值。
如果說，從整體零售來觀察人民幣兌匯率對(duì)香港的影響有太多干擾因素的話，那么莎莎國(guó)際就是一個(gè)更單純而敏感的樣本。
回到莎莎國(guó)際，為什么莎莎對(duì)匯率如此敏感？這或許和它特殊的商業(yè)模式有關(guān)。
莎莎國(guó)際：“水貨”與匯率樣本
莎莎成立于1978年，最初是由郭少明與其妻子在香港銅鑼灣經(jīng)營(yíng)的一家小型化妝店，經(jīng)過多年的發(fā)展后，于1997年在港交所上市。公司有80%以上的營(yíng)業(yè)額來自于香港及澳門，有近70%的銷售額來自于中國(guó)顧客。
與萬寧、屈臣氏等零售商不同的是，莎莎國(guó)際以平行進(jìn)口為主要貨源模式，以低于專柜的價(jià)格吸引顧客。
很多投行在解讀莎莎國(guó)際的平行進(jìn)口模式時(shí)，使用了另外一個(gè)更直接的詞——“水貨”。“水貨”其實(shí)是正品，并不是貶義詞。而水貨與行貨的區(qū)別主要在于渠道不同：行貨是特許分銷商進(jìn)口的、售后由特許分銷商/品牌總部承擔(dān)、價(jià)格受到總部統(tǒng)一管控；水貨則是平行進(jìn)口商獨(dú)立從多渠道分批次購(gòu)入、售后由平行進(jìn)口商承擔(dān)、價(jià)格不受品牌總部管控。
例如，當(dāng)品牌商有多余庫存時(shí)，會(huì)將剩余庫存以低價(jià)轉(zhuǎn)銷給莎莎，莎莎再以低于專柜的價(jià)格銷售給消費(fèi)者。
憑借提供高性價(jià)比產(chǎn)品，莎莎快速發(fā)展，尤其是在人民幣兌美元走強(qiáng)的那幾年，也就是2009年之后，莎莎業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
財(cái)報(bào)顯示：2009財(cái)年（截止3月31日）到2014財(cái)年，公司營(yíng)收由36.35億港元增加至88.59億港元，增加了1.44倍；凈利潤(rùn)由3.16億港元增加至9.35億港元，增加了1.96倍。
另一個(gè)與匯率有關(guān)的因素，給了莎莎國(guó)際神助攻：當(dāng)人民幣相對(duì)于美元走強(qiáng)時(shí)，對(duì)于日元或者韓元等貨幣卻在走弱。這出現(xiàn)了一個(gè)直接的后果：內(nèi)地消費(fèi)者到香港消費(fèi)很“便宜”，而到日韓消費(fèi)則相對(duì)“昂貴”。尤其是針對(duì)一些國(guó)際性的奢侈品品牌，同樣型號(hào)的產(chǎn)品，以人民幣計(jì)價(jià)，莎莎一度可以比日韓便宜20%以上。
去香港“血拼”一趟，光價(jià)差就足以覆蓋來回機(jī)票甚至旅游期間的吃喝玩樂開銷。
隨著業(yè)績(jī)?cè)黾樱瘒?guó)際股價(jià)持續(xù)走高。2009年年初到2013年底5年間，莎莎股價(jià)漲幅超過10倍，到2013年底，莎莎國(guó)際總市值已經(jīng)超過200億港幣。
但是，2014年之后，情況逆轉(zhuǎn)。人民幣對(duì)美元（港幣）貶值，而對(duì)其他貨幣尤其日元?jiǎng)t走強(qiáng)，這讓內(nèi)地游客赴香港消費(fèi)越來越不劃算。情況變成了到日韓“血拼”一趟，差價(jià)足以覆蓋來回機(jī)票，還能吃喝玩樂。
2014年之后，受匯率影響，訪港游客數(shù)量下滑，香港 零售業(yè) 總銷貨額下降，2015財(cái)年至2017財(cái)年，莎莎國(guó)際連續(xù)3年業(yè)績(jī)下滑。
公司股價(jià)從2014年初開始持續(xù)下滑，至2016年初，跌幅超過70%。與2013年的高點(diǎn)相比，總市值蒸發(fā)近200億港元。
業(yè)績(jī)看美元臉色，莎莎國(guó)際是否還有第二春？
2016年底之后，人民幣再度走強(qiáng)，內(nèi)地訪港游客數(shù)量復(fù)蘇，香港 零售業(yè) 總銷貨額月度同比增速?gòu)?017年3月開始轉(zhuǎn)正，并在2018年2月之后，增速提升至兩位數(shù)以上。
莎莎國(guó)際業(yè)績(jī)觸底回升。2018財(cái)年，莎莎營(yíng)收81.16億港元，同比增加3.34%；凈利潤(rùn)4.4億港元，同比增加34.71%；毛利率由2017財(cái)年的41.68%增加至42.08%。
隨著業(yè)績(jī)回升，今年上半年，莎莎股價(jià)漲幅一度超過90%。
但是，大幅上漲之后，在今年5月人民幣走弱背景之下，莎莎國(guó)際在2018年6月下旬開始深度回調(diào)，至今跌幅超過20%。
截止2018年7月16日，莎莎國(guó)際總市值137億港元，市盈率31.2倍，市凈率5.52倍。
大幅回調(diào)之后，莎莎國(guó)際是否會(huì)迎來第二春？
回到開篇的那張匯率與股價(jià)走勢(shì)對(duì)比圖，也許這真的要看匯率的臉色。莎莎股價(jià)走勢(shì)與匯率如此貼合，不得不佩服市場(chǎng)這個(gè)無形之手的精妙。
莎莎只是一個(gè)縮影，人民幣、美元和港元三者之間的關(guān)系，對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)超一般人的想象。
香港只是一扇窗，人民幣匯率的形成機(jī)制，錨定誰，不錨定誰，對(duì)每個(gè)人的影響，也許比我們想象的更大。
人民幣、美元、歐元、日元、盧布……大國(guó)之間的貨幣博弈，正以想不到的方式重新分配著財(cái)富。
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