“不閃崩才怪。”這是某股票軟件上一名用戶對(duì)國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉第一股的最新評(píng)價(jià)。

貝因美 (002570.SZ)7月11日離奇崩盤后，迷霧一直未能消散。盡管公司通過(guò)停牌躲過(guò)了市場(chǎng)的進(jìn)一步拋售，但有關(guān)業(yè)績(jī)不佳的傳聞早已喧囂塵上。

市場(chǎng)的猜測(cè)在7月14日得到了證實(shí)。此前三緘其口的 貝因美 在盤后發(fā)布公告，對(duì)2017年上半年業(yè)績(jī)大幅向下修正。該公司預(yù)計(jì)上半年凈虧損在3.5億-3.8億元，上年同期為虧損2.14億元。

貝因美 稱，業(yè)績(jī)預(yù)告修正的主要原因?yàn)榕浞阶?cè)制的發(fā)布時(shí)間不在預(yù)期之內(nèi)，注冊(cè)制發(fā)布過(guò)渡期行業(yè)混亂，公司面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。

今年4月份， 貝因美 曾在公布第一季度業(yè)績(jī)時(shí)預(yù)計(jì)，上半年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為2000萬(wàn)-5000萬(wàn)元，同比扭虧為盈。

7月11日下午， 貝因美 股價(jià)在8分鐘內(nèi)突然閃崩，引發(fā)大量資金出逃。以超大單和大單為代表的主力資金出現(xiàn)超過(guò)9600萬(wàn)元的凈流出，另有近2.2億元的賣單封死跌停而未能出逃。

一位不愿透露姓名和職務(wù)的券商分析師對(duì)界面新聞表示，11日的跌停可能是有游資提前得知 貝因美 上半年業(yè)績(jī)不佳的消息。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，7月11日賣出前五席位均為券商營(yíng)業(yè)部，并且均位于江浙福建一帶。其中，中國(guó)中投證券南通姚港路營(yíng)業(yè)部賣出2400萬(wàn)元，位居第一。相比之下，港資似乎有點(diǎn)“不明就里”，深股通席位買入653萬(wàn)元，位居買入席位第三。

貝因美 7月12日宣布臨時(shí)停牌，理由是籌劃對(duì)控股股東 貝因美 集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方出售資產(chǎn)。截至7月14日，該公司尚未復(fù)牌。

前述分析師補(bǔ)充說(shuō)， 貝因美 以對(duì)關(guān)聯(lián)方出售資產(chǎn)的理由停牌，既可以避免股票遭遇進(jìn)一步拋售，也為母公司“兜底”留出了空間。如果母公司購(gòu)買盈利能力不佳的資產(chǎn)，不僅會(huì)提高 貝因美 的盈利能力，也能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易給該公司帶來(lái)一筆收入，從而令業(yè)績(jī)有扭虧的可能。

貝因美 2016年?duì)I業(yè)總收入27.6億元，較2015年下降39%;凈虧損7.81億元，2015年為盈利1.04億元。若2017年繼續(xù)出現(xiàn)凈虧損， 貝因美 將被打上“*ST”的退市風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)簽。

停牌公告也顯示， 貝因美 “擬出售的資產(chǎn)屬于乳制品上游行業(yè)，并達(dá)到《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定的需提交股東大會(huì)審議的標(biāo)準(zhǔn)”。

根據(jù)深交所規(guī)則，如果上市公司發(fā)生的交易達(dá)到提交股東大會(huì)審議的標(biāo)準(zhǔn)，需要滿足三個(gè)條件之一：交易涉及資產(chǎn)總額占公司最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)50%以上;交易標(biāo)的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入占公司營(yíng)業(yè)收入的50%，且絕對(duì)金額超過(guò)5000萬(wàn)元;交易標(biāo)的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)占公司凈利潤(rùn)的50%以上，且絕對(duì)金額超過(guò)500萬(wàn)元。

2016財(cái)年， 貝因美 總資產(chǎn)約60億元，營(yíng)業(yè)收入約27.6億元，凈虧損7.8億元。因此，為了達(dá)到“提交股東大會(huì)審議”的標(biāo)準(zhǔn)，最后一項(xiàng)條件可能是最容易滿足的，即交易標(biāo)的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)占公司凈利潤(rùn)的50%以上，且絕對(duì)金額超過(guò)500萬(wàn)元。

根據(jù) 貝因美 2011年在深交所上市時(shí)的招股說(shuō)明書(shū)，“嬰幼兒食品的上游是奶牛養(yǎng)殖、生鮮乳生產(chǎn)、乳制品原料、糧食生產(chǎn)、包裝物等行業(yè)”。

貝因美 在黑龍江安達(dá)建有多個(gè)牧場(chǎng)，根據(jù)其2016年報(bào)的在建工程項(xiàng)目，建設(shè)中的奶源包括黑龍江安達(dá)的“優(yōu)質(zhì)奶源保障項(xiàng)目”一期和二期，以及在安達(dá)市中本鎮(zhèn)建設(shè)的安康牧場(chǎng)，工程進(jìn)度分別為100%、75%和65%。

黑龍江安達(dá)市的牧場(chǎng)是 貝因美 重點(diǎn)建設(shè)的上游奶源，也是當(dāng)?shù)卣猩桃Y的重點(diǎn)項(xiàng)目。 貝因美 全資持有 貝因美 (安達(dá))奶業(yè)有限公司，而后者在安達(dá)及周邊地區(qū)進(jìn)行牧場(chǎng)開(kāi)發(fā)。

此外，2015年 貝因美 收購(gòu)敦化美麗健65%股權(quán)，也獲得兩個(gè)奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)的控制權(quán)。敦化美麗健后改名為吉林 貝因美 。

貝因美 未在財(cái)報(bào)中披露各個(gè)奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)的資產(chǎn)和盈利細(xì)節(jié)，只是披露去年吉林 貝因美 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)逾1600萬(wàn)元。此外，資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目顯示，截至去年12月末， 貝因美 對(duì)吉林 貝因美 的長(zhǎng)期股權(quán)投資余額為1.17億元，且計(jì)提約2000萬(wàn)元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備;對(duì) 貝因美 (安達(dá))奶業(yè)公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資余額則為9800萬(wàn)元左右。

分析人士認(rèn)為， 貝因美 最有可能向母公司出售黑龍江安達(dá)的奶源資產(chǎn)，一方面是因?yàn)椴糠猪?xiàng)目尚未完工，需要公司繼續(xù)投入;另一方面，剝離尚未釋放盈利能力的資產(chǎn)也有利于幫助“做高”業(yè)績(jī)。

實(shí)際上，如果單純從毛利上看， 貝因美 的盈利能力并不差。上市六年以來(lái)，該公司毛利率維持在50%以上，最低為2014年的53.94%。去年 貝因美 大幅虧損，但毛利率卻接近60%。

那么利潤(rùn)為何受到侵蝕?答案就在龐大的費(fèi)用開(kāi)支上，尤其是高昂的銷售費(fèi)用。2016年全年， 貝因美 營(yíng)業(yè)成本為11.2億元左右，銷售費(fèi)用卻接近17.2億元，達(dá)到成本的1.5倍以上。

如此反常的銷售費(fèi)用在 貝因美 上市以來(lái)也有所體現(xiàn)。2011年-2013年， 貝因美 銷售費(fèi)用均高于營(yíng)業(yè)成本，2014年與2015年的銷售費(fèi)用也與營(yíng)業(yè)成本相若。

而在銷售費(fèi)用中，合同與促銷相關(guān)費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)以及人工費(fèi)用為最主要的開(kāi)支。去年 貝因美 合同與促銷相關(guān)費(fèi)用達(dá)到9.5億元，廣告宣傳費(fèi)約3.86億元，人工費(fèi)用約2.3億元。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞表示， 貝因美 本身營(yíng)銷模式存在問(wèn)題，剝離資產(chǎn)只能是權(quán)宜之計(jì)。一位曾在嬰幼兒奶粉行業(yè)擔(dān)任銷售經(jīng)理的人士對(duì)記者透露， 貝因美 在銷售時(shí)主要通過(guò)贈(zèng)品的方式來(lái)帶動(dòng)銷量，而現(xiàn)在消費(fèi)者越來(lái)越喜歡進(jìn)口產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)配方奶粉有點(diǎn)不好做。

這位人士表示，即便是知名的配方奶粉生產(chǎn)商，想要進(jìn)入一些賣場(chǎng)和經(jīng)銷商渠道，也必須支付相當(dāng)可觀的費(fèi)用。例如她原先代理的奶粉品牌，在簽訂產(chǎn)品合同時(shí)，有些客戶會(huì)索取產(chǎn)品條碼費(fèi)、進(jìn)場(chǎng)費(fèi)、店慶費(fèi)等費(fèi)用。

她拒絕透露自己原先代理的奶粉品牌，僅表示原先代理的商品屬于三大外資嬰幼兒奶粉之一。

盡管假奶粉事件對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，嬰幼兒配方奶粉注冊(cè)制令許多企業(yè)需要花時(shí)間適應(yīng)，但在二胎利好政策的背景下， 貝因美 已在一年半的時(shí)間內(nèi)虧損11億元以上，有點(diǎn)對(duì)不起國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉第一的排名了。

翻閱 貝因美 過(guò)往年報(bào)，自2014年起，基本上業(yè)績(jī)從下滑變成虧損。2014年， 貝因美 度營(yíng)業(yè)總收入為50.5億元，同比下降17.5%;凈利潤(rùn)約6300萬(wàn)元，同比下降91.2%。2015年雖然凈利潤(rùn)為1.04億元，但當(dāng)年 貝因美 收到政府補(bǔ)貼約1.24億元。2016年則直接虧損7.8億元。

這與公司本身的經(jīng)營(yíng)有著逃不脫的關(guān)系。因此，與其說(shuō) 貝因美 閃崩是一次意外，不如說(shuō)是一次風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放。半年多來(lái)，該公司多次進(jìn)行人事變動(dòng)，副董事長(zhǎng)陳慧湘、董事林必清、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)沈立軍相繼辭職。副董事長(zhǎng)陳慧湘在2015年接受界面新聞采訪時(shí)曾提到 貝因美 需要改革，通過(guò)減少供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)來(lái)提高利潤(rùn)空間。

今年6月， 貝因美 終止了年產(chǎn)2萬(wàn)噸配方乳粉濕法生產(chǎn)改造項(xiàng)目，原因是“政策變化”。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資3.5億元，但累計(jì)投資3000萬(wàn)元左右時(shí)就匆匆下馬，令投資者對(duì) 貝因美 業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)平添了一份憂慮。

深交所已就7月11日的“閃崩”對(duì) 貝因美 發(fā)出關(guān)注函，并對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告大幅修正和內(nèi)幕交易提出多個(gè)問(wèn)題。深交所要求 貝因美 解釋，一季度報(bào)告中的半年度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)是否充分考慮了各種影響因素，并要求說(shuō)明大額虧損是否會(huì)對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)造成重大影響。

此外，深交所提出尖銳問(wèn)題，要求 貝因美 補(bǔ)充說(shuō)明公司籌劃資產(chǎn)出售以及大幅修正業(yè)績(jī)預(yù)告是否存在信息提前泄露，同時(shí)要求該公司報(bào)送內(nèi)幕消息知情人名單。

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